振聋发聩！付鹏最新发声：80-95这代人最苦！明年依然没戏结构行情怎么投？

  年全球宏观经济走向被民间封为“宏观之神”的付鹏，近日于长白山做了一场关于

  中国经济增长是看宏观经济，对于美国的分析一定要聚焦在它的利率上，也就是对美联储的研究上。所以基本上你发现把这两个因子加上去就可以梳理出我们国内资产的一个脉络。

  那有人会说了，为什么国内不去分析人民银行的货币政策，人民银行的利率。我在几年前就跟很多人解释过，中国的官方利率一直是有非常大的偏差的。这个偏差，在座的各位是非常容易理解的：银行的利率水平跟我们经济经营活动所带来的潜在回报之间是完全不匹配的。

  第二，如果大家做过一级市场股权投融资，做风投，，我们去定价一个企业在一级市场估值的时候，我们所谓的锚是什么？这个在整个世界都是一样的，一级市场投资的人经常会说我投此公司对标的是在纳斯达克上市的某一个企业，这就导致全世界估值本质上来讲就是跟着美国的锚在走，而美国的锚背后是美元的资本，也就是美国的利率。

  大家可以想想这两个月市场逻辑是什么？大家想中国端今年不复苏，明年还不复苏，后年还不复苏，总有一年要复苏。总是要有通胀的压力的吧。然后左侧呢你这个高利率你能熬一年还是能熬两年，你还是能熬三年，你总有一年要崩的吧，对于美国利率预期拉的过低了，用我的话说，明年的交易依旧是那三个字：预期差！

  换句话说并不会有很多人想的明年是一个大年。我有一说一，今年不是一个大年，明年可能也不是一个大年。

  记住一点：沪深50和300约等于我们的经济，约等于中国的分子。500和1000也就是这些中小盘，也是所谓的技术创新，这些板块约等于分母。我们如果细猜就是看经济和利率之间组合，比如说中国经济不好，美国利率很高；中国的经济不好，美国利率下降；中国经济好，美国利率低；中国经济好，美国利率高。这就是4种组合，这4种组合组合在一起，就生成了500和1000的关系。

  很多小盘股要创新高，因为小盘股跟经济没关系，小盘股跟什么有关系？小盘股跟利率有关系，它走的是估值，它走的是20倍估值还是30倍估值，还是80倍估值，还是100倍估值，它不走经济带来的盈利。

  无论是政府部门债务，房地产开发企业的债务，其实我们四大部门债务现在都有问题，我们现在说实话比当年差就是差在当年其实就两个部门有问题，企业部门和银行金融部门有问题，朱老总当时就俩部门有问题，他干两件事情就好了，企业部门把肉割掉，当年国有企业大规模下岗，对于当时是非常难选择的。处理完企业端处理银行端，四大资产管理公司剥离银行债务。

  现在大家想想房地产开发商企业，哪里那么容易救，出台的政策大家仔细想想，现在政府部门要求银行系统去救房地产开发商企业。

  我的父母是中国第一代的银行系统金融系统，我回去跟老头开玩笑说，你看现在救开发商现在采用这样的形式，老头就说了一句话：担责不担责？你让我放款给房地产开发商企业，这个责谁担？如果政府说出了问题我来兜，我银行分分钟放款。如果政府说出了问题还是银行兜，银行还要按照银行的条款去救开发商企业。

  这不是政治任务，这实际上就牵扯到一个问题，我救助也好，我信贷也好，这个责任谁背？

  如果人民银行问，如果北京问，那我的答案就是他现在的评级不够，他现在抵押物不够，我们还在对他进行重新评估和审计。

  只有一个方法，就是当年美国救助08年次贷危机的方法，财政部直接成立另一个企业向开发商直接放款，而不是通过银行。因为通过银行不行的，就跟当年成立四大资产管理公司剥离，那道理是一模一样。

  网上或者普通老百姓经常讲的说内债不是债，什么叫做内债不是债，很多人说人民币债务那能叫债吗？我们只要开通印钞机，银行只要愿意往外放流动性所有的债务都可以冲销的，这句话我小时候就学过，但是这句话的全文是内债不是债只要人还在。

  对内的本币债务它的本质是税收，我们所有的本币债务是一种税，所以说中国经济问题你会发现表面是债务，深层次是人口！

  我跟很多人说现在就是中国经济的大转折点，并且也是中国发展模式的大转折点，同时也是中国财政的大转折点，当然肯定是中国货币政策的大转折点，因为我们核心的底层不够了。

  中国出清这样的一个问题已经不是今年的问题了，它其实只是在这场疫情的这一段时间加剧了，但它从18年开始以后，就着手在处理黑天鹅和灰犀牛。由于时间不够了，我们最核心债务的最核心的后边人口将会是烦。

  18年加强房住不炒，开始约束金融部门杠杆，开始约束地产部门杠杆。当时的背景是啥？

  年轻人不生不婚不孕不恋不爱，我们的出生率断崖了。这个背景跟经济之间跟债务之间是高度关联的，如果人不够债务会非常麻烦。

  你可以想过去40年中国其实收益了什么？我们唯一的红利三大红利人口/资本/技术，40年前中国没有资本，没有技术，但我们唯一有的人。

  现在的中国以及未来的20年30年的中国不缺资本，资本会过剩的，这就是我跟你说利率会极其的低，资本会严重的过剩，不缺技术，技术推动创新中国在搞。中国将缺当年有的东西就是人口，这样的一个东西影响太大了，它影响我们经济稳步的增长的方式，影响我们的债务方式，甚至影响我们股票市场的投资者结构。

  如果不考虑对外贸易和对外投资，我们经济的模式其实就是企业向居民部门收税，怎么收呢？PPI为正，CPI为正，就是企业2块钱的东西可以卖到5块钱，老百姓愿意掏出来5块钱和3块钱的利润，这3块钱利润本质就能够理解成企业对居民部门征收的税。

  为什么会出现通缩呢？企业2块钱的东西成本2块5毛钱都卖不出去，还得打价格战。

  为什么会出现这样一种情况？因为你的客户端掏不出来5毛钱了，也就是他的赋税能力减弱了，这就是大家理解的消费不足。

  那么我们政府部门的税当然向其他部门还能征收，比如说你的个人所得税啊，你的这个契税啊等等，还有个重要的税是间接性的-土地财政，这就牵扯到地方政府债务。

  金融是依托于企业，政府和居民部门存活的，换句话说我们也是靠着利差在形成的税点。所以说你知道如果内循环的经济最核心部分是缴税者，如果他完了整个经济循环就挂了。

  中国现在的另外一个问题不光是人口和债务，还有一个问题很有意思，是财富分配。换句话说银行储蓄在谁那儿？债务在谁那儿？挣不着钱在谁那儿？

  45岁到69岁这批人是中国目前储蓄掌握者。你能这么理解，银行里存的大部分的钱是这个年龄的，现在挣不着钱的是那个95后，现在有工资但要还房贷养妻儿老小的是中间那80后。所以80后是最容易pua的。95后现在头疼的是存不下来，挣不着。

  这个必将反映在一个数据里边叫做储蓄增速和储蓄率分差。日本二战后的那批黄金的一代到了90后开始老去，日本出现了一组数据，在长达过去30年的时间里是同步的，也就是说储蓄率的增长就等于储蓄的增加，我挣100块钱存下40，这40块钱放到银行银行储蓄增加。

  人口的背后就是关系到储蓄和投资，中国以后是不缺储蓄，不缺资本，不缺技术，唯独的缺人。

  缺人可不是很多人讲的缺人没关系，我用机器人，你机器人做一个面包谁吃啊？缺人口不是指缺劳动力，是缺消费的人。

  它的风险偏好度随年纪的变化会老去的，在座的如果你60岁了，现在给你1000万的银行储蓄，你的风险偏好等级是冒风险还是超低风险这个很容易分辨。如果财富现在掌握在95后它是冒风险。但现在中国正好到了人口，财富分配都到了对他的影响上。

  25岁到44岁这批人超级关键，因为它是主要纳税者。您过了50多岁，我告诉你就开始领养老金领退休金，开始领医保领社保了，你对于国家来讲你变成了花钱的。

  我们要看的是到底有多少纳税人，纳税人比例不能低于1:3也就是总人口的1/4。低于1/4你可以简单理解为，一个年轻人养仨老头就完了。

  日本93年这个比例降到25%，后来升到26%-27%，然后掉下来。中国现在29%，中国现在这个人口中位数39岁，你知道啥意思吗？我们在做任何投资只有少数的纳税者去买单。现在大家明白为何需要揭开地方债务了？因为地方债务如果不揭开就是永久性债务，必须把这个盖揭开了。

  将来各地方政府的KPI考核都将发生巨大变化，考核你政府官员不再会以你把公路修得多漂亮，基建修得多漂亮为目标。而是公共财政，也就是简单讲，你这一个地区要能挣钱，不能再这样大手大脚花了，财政的盖揭开就从另一方面代表着中国财政游戏规则出现重大变化，那也就从另一方面代表着投资模式出现重大变化。

  西方社会为什么现在不一样了？西方社会的一个很重要的因素也是人口，他的财政在80年代以前，老美也会搞基建，也会搞高铁，但是到了80年代之后，他的财政就转向了社会福利。

  所以你看到的美国财政支出的增加还在于老龄化，日本的财政赤字本质也是老龄化，也就是简单讲当人老了以后，政府真正的职能是福利。

  所谓经济提高速度就是6字头，5字头、4字头。4字头争取保持时间长一点，这样一个时间段我们是重质量，而不是重总量。

  宏观的总量经济这端依旧在处理黑天鹅和灰犀牛，总量上没有故事。然后大家依旧在这个上面捕捉结构。

  理解了技术加资本不缺那你就明白你应该投什么，不是投现在的耐用品消费或者非耐用品消费，没有人口消费品会超级的卷，你们会发现pdd会比其他的公司好很多，原因很简单极致性价比的消费者出现了。

  过去10年大家做的其实就是中产阶级扩大的这个生意，但是以后的10年，20年咱们要做这些消费的年轻人极致性价比的生意。我开句玩笑说12年前13年前，我在海外一直是星巴克的股东，当时就是赌中国，星巴克进中国，中国中产阶级扩大。但对不起现在中国的星巴克也要慢慢的退出。如果有可能我觉得那个那个某冰城其实挺好，5块5一杯买1赠1。

  那我再给大家讲个故事，就是日本当年90年之后有一个企业叫father Ted Terry训销集团股价涨了10倍。而它生产的最重要的一个东西大家必须知道优衣库，而优衣库的缘由是极致性价比的消费者出现了。

  老同志的消费是枸杞泡水，是肉体，生命、健康。年轻人的消费是极致性价比的消费品和精神需求。今年演唱会很火，年轻人的消费观是挣5000块钱，3000块钱看场演唱会，剩下2000块钱去抢周四肯德基折扣券，看那场演唱会比吃肯德基重要。我说那肯德基不够了怎么办？泡面，后面熬到下个月发工资。

  你要想捕捉下一个时代的机会，你就要捕捉这两代人完全不同的投资储蓄偏好、消费的偏好，他们是完全不同的。游戏、动漫、二次元，你要去理解，他们愿意在那上面花钱的。所以大多数人应该捕捉这两端的生意。

  80到95的，我不知道在座的到现场有多少。然后我只能说对不起得罪了，因为时代可能造就这一代人可能将是最苦的。因为你们要工作，挣工资，还房贷，养娃，所有的成本和不好的预期可能都在你们身上，所以说我不会做你们的生意的。

  第二个海外端的利率会不可能会出现大幅度下降？不会。我个人觉得明年海外端的利率是在不动和降息预期之间波动，就是你认为他会动，市场给一波，但又发现他好像不动，然后又回来。所以大家要捕捉交易结构是这样的一个过程中对500对1000的估值支撑。这实际上也是我们讲的扣除总量以后那个结构易的机会。

  当然了如果储蓄是过剩的，资本是过剩的，将决定中国的利率水平不再会回到以前那种状态，我们可能很长期时间利率都将是下台阶的，跟经济是一样的。

  所以大家必须记住，扣除总量，重视质量，这也是我们经济的方向，也是我们长期资金市场的方向。好了，我就分享到这，谢谢！